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中美證券分析師職業道德規范比較研究

時間:2006-11-22欄目:證券論文



    王俊  
  證券分析師是指專門向個人投資者或投資機構提供證券投資分析意見并指導其進行投資的專業人才。證券分析師是資本市場高度發展的一個產物。隨著社會經濟的迅猛發展,出現了手中有富裕資金而不懂得證券投資或無暇顧及證券投資的投資者群體,他們要實現資產的保值增值就得委托專業人才進行投資,證券分析師就此應運而生,證券分析師不但可以向客戶指導投資,而且可以通過他們的研究來使市場的信息充分地流動,進而提高證券市場的效率。但是由于證券分析師和客戶的關系是一種典型的委托代理關系,如何來保證證券分析師能夠以投資者的利益為目標而提供分析意見進而指導投資,就成為這種關系能否持續的關鍵。
  解決委托代理問題是非常復雜而艱難的,通過機制設計來解決或許是經典經濟學所能提供的,事實上各國證券分析師主管部門都非常強調職業道德規范的重要性,希望在一個良好的職業道德規范下盡可能降低由于委托代理問題所帶來的道德危機風險。
  中國證券市場已經走過了十多個春秋,取得了舉世矚目的成績,而且其市場化的程度也在不斷提高。相比之下,中國證券分析師行業的發展卻相對較慢,其中的原因一方面是由于我國社會經濟及人們生活投資習慣所致,另一方面在很大程度也是由于我國證券分析師職業道德水準普遍低下,不能和投資者形成一種良好的互動關系所引起的。
  本文希望通過比較研究中美兩國通行的證券分析師職業道德規范,分析兩國在各個方面規定的異同點并得出一些相關的結論。本文中比較的證券分析師職業道德規范的范文分別為中國證券業協會制訂的《中國證券分析師職業道德守則》和美國投資管理和研究協會(AIMR)制訂的《操守規則》。美國投資管理和研究協會是一個非政府性機構,它提供各種投資管理和研究方面的服務,而其核心功能則是授權、組織和管理金融分析師(ChalteredFinancialAnalyst,CFA)。這里所研究的《操守規則》是美國投資管理和研究協會自己制訂的一個CFA執業者的行為標準,但是由于CFA執業者的良好素質所起的示范效應,使越來越多的國家都把該協會的《操守規則》作為制訂證券分析師職業道德規范的模板。所以比較研究這兩個規定可以比較清晰地看到中外在證券分析師職業道德規范上的異同性。
  《中國證券分析師職業道德守則》共分四章十九條,分別規定了總則、基本要求、執業紀律和附則。《操守規則》分為一個前言和一個名為職業行為標準的主體部分,在主題部分中規定了五個標準,分別為基本職責、與職業的關系和責任、與雇主的關系和責任、與客戶和潛在客戶的關系和責任及與公眾的關系和責任。
  一致性
  這兩個規定在基本精神方面是—致的,但是同時在許多方面存在差異,其中的—致性主要表現為:
  1.在原則性要求上兩個規定星基本相同的。《中國證券分析師職業道德守則》第六條規定:證券分析師在執行業務過程中必須恪守獨立誠信、謹慎客觀、勤勉盡職、公正公平的原則,為社會各界提供專業服務,努力提高證券分析師的整體社會信譽和地位。而《操守規則》的前言第一條規定:當處理涉及公眾、客戶、潛在客戶,雇主、雇員和同事的業務時應該做到正直、具有勝任能力和勤勉,同時在標準4中的A,3和B,3中分別規定了獨立和客觀及公平交易的要求。
  這些原則上的相似性表明主管部門在制訂這些規定時的立法精神是一致的,即通過約束證券分析師的行為來保證這種委托代理關系的持續發展,并促進建立一個公開、公正和公平的市場,以此來提高市場的效率,進而使證券分析師行業得到發展。
  2.在對使用稱號上的規定具有—致性。《中國證券分析師職業道德守則》第十一條規定:證券分析師應當珍視“證券分析帥”稱號,不得有任何有損于證券分析師職業形象的行為。在《操守規則》中則是更為詳細地規定了稱號的使用方法,在標準2中的A款巾規定:AIMR成員要以莊重和明智的方式來提及他們的成員資格;那些取得可以使用CFA名稱權利的人,可以而且鼓勵使用CFA的標志,但是必須以正確、莊重的方式來使用;AIMR規定CFA的考生,可以提及他們在參加CFA的考試,但是在提及CFA時必須明確說明他們是CFA的考生,而且沒有取得任何使用有關CFA的名稱的資格。
  這種在名稱使用亡的苛刻要求體現了證券分析師團體對自己稱號的重視程度。因為證券分析師行業是一個對職業道德要求特別高的行業之一,證券分析師和客戶之間開展業務都是基于一種信任或信托關系而構建成的。如果他們不積極地維護自己稱號,則很可能會使社會公眾對其信任程度下降從而給整個行業帶來災難。兩個法規都對稱號的使用做廠規定,這說明土管部門清晰地認識到稱號對—個證券分析師行業的重要性,
  3.其他的一些操作準則有相似性。這些主要包括證券分析師應當對執業過程中所獲得的未公開信息履行保密義務;在做投資推薦的時候或進行投資行為時要做到勤勉和始終如一;證券分析師要把客戶的利益置于個人利益之前;證券分析師要言行一致、準確,不得散發虛假的信息而誤導投資者,或者提供含糊的分析意見。這些都在是一般性原則上所派生出來的具體操作準則,而這些具體準則的實施可以保證證券分析師達到原則性要求。
  差異性
  在兩個規定具有一致性之外,同樣存在著許多不同的地方,這些不同的地方體現了兩個市場在管理理念上的一些差別。這些具體的差別有:
  1.在專業勝任能力上的要求不同。在《中國證券分析師職業道德守則》第二條上有提高專業勝任能力要求,但是并沒有對它做具體規定。而在《操守規則》前言的第三條上明確規定:要努力地保持和提高自己和同行業同事的職業勝任能力。這個微小的差別就可以體現出美國市場對證券分析師素質的要求相對較高,因為證券市場是一個迅速發展的市場,知識的更新周期很短,如果證券分析師不及時地更新自己的知識結構,那么很有可能會提出一些錯誤的分析意見。
  2.與雇主關系方面的規定不同。在《中國證券分析師職業道德守則》上沒有規定證券分析師和他雇主間的職業道德標準。而《操守規則》中用了整整一個部分來闡述證券分析師和雇主的關系和責任,在第三部分中它規定:證券分析師有告知雇主法規和標準的義務;證券分析師不得從事任何有損雇主或有益與雇主競爭的獨立行為,但是該證券分析師得到其雇主和被服務人二者的書面許可除外;證券分析師必須向雇主披露所有的信息,包括個人所擁有的證券或其他的投資品;有利益沖突存在時證券分析師必須遵守雇主所訂的禁止條款等。
  該規定具有相當的重要性,它嚴格地規定了證券分析師和雇主之間的關系,可以有效地保證雇主的利益。隨著我國市場經濟的不斷推進,以后證券分析師的職業流動性將會不斷地得到提高,這樣證券分析師和雇主之間的關系就可能會變得更為松散。沒有規定證券分析師和雇主間關系的職業標準很可能會造成侵害雇主利益的不當行為發生,這對整個證券分析師行業來說絕不是一件好事。
  3.對客戶了解程度的規定不同。《中國證券分析師職業道德守則》第九條規定:勤勉盡職原則,是指證券分析師應當本著對公眾投資者與客戶高度負責的精神,對與投資分析、預測及咨詢服務相關的一切問題進行盡可能全面、詳盡、深入的調查研究,切實履行應

盡的職業責任,維護證券分析師的職業聲譽,不得出現重大遺漏與失誤,從而向投資人和委托單位提供具有高度專業見解的意見。相對于上述泛泛的規定而言,《操守規則》中關于了解客戶的規定則具體得多,在標準4的B,2款規定:a.在做任何投資推薦前成員必須正確地調查客戶的資金狀況、投資經驗和投資目標,而且還必須及時更新這些信息,每年至少一次,這樣可以使成員基于不同的條件而改變他們的投資推薦;b.要考慮投資推薦對每個組合和客戶的正確性和合適性。在決定正確性和合適性時,成員必須考慮可行的相關因素,包括組合和客戶的要求及所處的境況、所涉投資行為的基本特征、所有投資行為的基本特征。成員只有在合理地作出判斷后才可以向客戶提出符合他們資金狀況、投資經驗和投資目標的投資推薦。
  這種對客戶了解程度的要求體現了美國證券分析師行業中客戶至上的原則。投資分析師就是靠向客戶提供有利的投資分析意見而取得一定收益的,如果他們連自己客戶的資金狀況和投資目標都不大了解,那么如何能為客戶制訂一個良好的投資計劃?證券分析師只有對投資者有足夠了解并不斷地跟蹤了解,才可以為其提供一個長時期的投資方案;否則即使開始吸引了客戶,過段時間還是會失去這些并不為自己所熟知的投資者客戶。
  4.對編寫研究報告的要求不同,《操守規則》的標準2C款規定:禁止抄襲,即證券分析師不得在沒有注明作者、出版社或資料來源的情況下拷貝或使用在本質上和原始文獻相同的東西。但是成員即使在沒有注明出處時也可以使用一些經常由公認的金融或統計組織公布的事實信息。這也是《中國證券分析師職業道德守則》所沒有規定的,或許是由十制訂者認為這樣的規定已經由其他法律所規范而不必做重復。但是這實際上體

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