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證券產品創新先鋒---認股權證

時間:2006-11-22欄目:證券論文


    
  1 產品創新:中國證券市場深度發展的推動力

    我國證券市場近11年的發展過程是市場的粗放型增長階段,在市價總值、交易量、上市公司數、運作基礎設施等方面都已初具規模,形成了現代證券市場的基本運作架構。證券市場以后的發展目標應該是功能性拓展,即通過市場廣度和深度的發展來進一步發揮市場功能。在這種背景下,市場各方對金融產品創新提出了迫切的需求。

  1.市場深化發展的需要

  從國際證券市場的發展經驗來看,創新始終是市場發展的主要推動力。但從我國證券市場迄今為止的發展歷程來看,其取得的巨大成就主要是由體制轉軌過程中的政策變化所推動,而市場內在的創新動力和積極性卻嚴重不足。在這種情況下,市場出現了同一水平上的數量擴張,市場向深度和廣度拓展十分局限。

  當前,我國證券市場正面臨著市場化改革和國際化競爭的雙重挑戰,產品創新將有助于發揮市場機體的內部創新力量,使市場形成有效的金融產品、金融技術的創新和提供機制,為中國證券市場的深化發展提供新的動力。

  2.市場參與主體的迫切需要

  與市場規模的快速增長形成鮮明反差,中國股市的交易品種嚴重缺乏,僅存在單一的股票和債券現貨市場,這種情況已不能滿足各種投資者日益多元化的投資和風險管理的需要,也使得企業融資渠道受到很大局限,市場的各方參與主體對產品創新提出了迫切的需求。

  3.增強市場競爭力和國際化的需要

  近年來,隨著金融創新的深化和證券市場的競爭加劇,產品創新已成為全球證券市場的競爭焦點。隨著我國即將加入世界貿易組織(WTO),我國的證券市場也將進一步加快對外開放的步伐,創新產品的發展正當其時。在市場化和國際化過程中,創新產品市場的發展可以更好地發揮對外輻射力和影響力,為我國證券市場贏得國際競爭的主動權。

  4.解決現實問題的需要

  在現代金融世界中,創新產品不但為投資者提供了多元化的投資選擇,也提供了解決現實問題,調和市場矛盾的可能途徑。我國股市不但面臨著國有股流通等歷史遺留問題,也面臨著增發、配股機制不完善等在市場發展過程中出現的新問題。這些問題可以金融創新產品為實施載體,通過具體的產品設計和適當的政策安排予以解決。

  因此,國內股市的產品創新不僅僅是單純設立一個衍生品市場,更重要的是為證券市場整體發展服務,通過金融創新來健全市場運行機制,解決市場實際存在的問題。

  2 認股權證---金融創新的首選品種

    1.我國證券市場產品創新的基本原則

  根據金融產品的內在邏輯關系和發展歷史,同時結合中國證券市場的特定制度特征和市場環境,我國證券市場的產品創新應遵循以下三個原則:一是產品風險由低到高的原則。

  我國股市目前的投資者結構以散戶為主,其在投資行為上具有較強的盲從和跟風傾向,風險意識和風險承受力均較差。基于穩步發展的原則,國內市場在產品創新初期應推出風險較低的產品,在逐漸為市場所理解和接受后,逐步推出風險較高的產品。

  二是產品結構由簡單到復雜的原則。產品創新必須與市場需求、市場技術條件等因素相配套。為了讓市場和投資者有一個逐步適應的過程,國內在產品創新過程中應首先推出結構較為簡單的低端衍生產品,在積累發展經驗和完善風險控制措施的前提下,再逐步推出結構較復雜的高端衍生產品。

  三是國際通用模式與中國特定的市場環境相結合的原則。作為轉軌經濟過程中成長起來的新興證券市場,我國股市具有自身獨特的法律環境、市場環境和運行機制。例如,我國證券法明文規定“證券交易以現貨進行交易”、我國股市目前也不允許賣空。這些市場機制的缺陷使將來許多標準模式的衍生產品無法操作。因此,國內的創新產品必須將國際通用模式與中國特定的市場環境相結合,如此才能使產品創新真正滿足市場需求,增強金融創新的成功率和市場推動力。

  2.認股權證可以作為產品創新的首選品種

  認股權證(Warrants)是一種最初級的股票衍生產品,發行人承諾在一定期限內,以某個約定的價格,向持有人出售(或購入)一定數量的股票;而持有人有權利(但無義務)在有效期內行使認股(或出售)權利。1911年,美國電燈和能源公司(AmericanLight&Power)發行了全球第一個認股權證。此后,認股權證以其具有的融資便利、對沖風險、高杠桿性等優點開始獲得上市公司和投資者的廣泛歡迎,并成為新興證券市場金融創新的首選品種。截至2000年底,國際證券交易所聯合會(FIBV)的55個會員交易所中,已有42個交易所推出了認股權證。在德國、澳大利亞、Euronext等交易所買賣的認股權證數目達數百個之多。

  認股權證被各國證券市場廣為接受的根本原因在于其風險較低、結構簡單、易于運作。從產品結構來看,認股權證是一種最簡單的期權。從投資風險來看,認股權證的最大損失是權證買入價,其風險鎖定,便于投資者控制;而股指期貨、股票期貨卻具有理論損失無限大的屬性。從經濟功能來看,認股權證除了具有衍生產品共有的風險對沖功能外,還可以為上市公司提供靈活的籌資機制,將發行市場和交易市場有效地連接起來,而非投資者之間的零和游戲。從交割方式來看,大部分衍生產品都是以現金進行交割,而認股權證還可以用實券進行交割,更符合衍生產品發展初期投資者的交易習慣。從市場管理角度來看,認股權證設計機理簡單,交易方式同股票相同,產品創新的運作成本相對較低。

  正是在這些意義上,認股權證被認為是衍生產品中最為基礎性的產品,可以作為國內證券市場進行產品創新的起步品種,而認股權證的成功運作也將為推出期貨、期權等產品奠定良好的基礎。

  3.認股權證的產品要素

  從產品設計角度來看,認股權證的基本結構要素包括:

  (1)發行人股本

  認股權證的發行人為標的上市公司,而衍生認股權證的發行人為標的公司以外的第三方,一般為大股東或券商。在后一種情況下,發行人往往需要將標的證券存放于獨立保管人處,作為其履行責任的擔保,這種權證被稱為備兌認股權證。

  (2)看漲和看跌權證

  當權證持有人擁有從發行人處購買標的證券的權利時,該權證為看漲權證。反之,當權證持有人擁有向發行人出售標的證券的權利時,該權證為看跌權證。認股權證一般指看漲權證。

  (3)到期日

  到期日是權證持有人可行使認購(或出售)權利的最后日期。該期限過后,權證持有人便不能行使相關權利,權證的價值也變為零。

  (4)執行方式

  在美式執行方式下,持有人在到期日以前的任何時間內均可行使認購權;而在歐式執行方式下,持有人只有在到期日當天才可行使認購權。

  

(5)交割方式

  交割方式包括實物交割和現金交割兩種形式,其中,實物交割指投資者行使認股權利時從發行人處購入標的證券,而現金交割指投資者在行使權利時,由發行人向投資者支付市價高于執行價的差額。

  (6)認股價(執行價)

  認股價是發行人在發行權證時所訂下的價格,持證人在行使權利時以此價格向發行人認購標的股票。

  (7)權證價格權

  證價格由內在價值和時間價值兩部分組成。當正股股價(指標的證券市場價格)高于認股價時,內在價值為兩者之差;而當正股股價低于換股價時,內在價值為零。但如果權證尚沒有到期,正股股價還有機會高于認股價,因此權證仍具有市場價值,這種價值就是時間價值。

  (8)認購比率

  認購比率是每張權證可認購正股的股數,如認購比率為0.1,就表示每十張權證可認購一股標的股票。

  (9)杠桿比率(Leverageratio)

  杠桿比率是正股市價與購入一股正股所需權證的市價之比,即杠桿比率=正股股價/(權證價格÷認購比率)杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數,杠桿比率越高,投資者盈利率也越高,當然,其可能承擔的虧損風險也越大。

  3 我國股市推出認股權證的現實意義

    現階段開發并推出認股權證,可以有效地解決當前市場發展中

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