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投資者的權利與責任

時間:2006-11-22欄目:證券論文

來源:證券市場導報

對玩弄盈利游戲、粉飾資產負債表的公司說不!對視公司為個人玩物的董事長們說不!對欺世盜名的基金及其廣告說不!對拉抬投資組合價格以虛增收益率的基金經理說不!對有利于券商而不是有利于投資者的交易系統與交易行為說不!對網上交易欺詐者說不!對每一只股票都作推薦的證券分析師說不!對不關心投資者利益的監管者說不!……這是作為投資者的權利與責任。



美國證券交易委員會    亞瑟·萊維特
李  為   水東流   譯

今晚看到在場的各位,我不禁回想起我們的第一次投資者城區會議(注:萊維特主席在任職的8年中舉行過42次投資者城區會議。此篇演講為他在最后一次投資者城區會議上的演講)。大約6年前,在新澤西的Cherry Hill,我的聽眾是為數不多的老投資者。自那以后,我已在全國各地舉辦了42次這樣的會議。每當看到不同年齡、不同收入、不同背景、不同經歷的投資者來參加,我的心都激動不已。這些見面會是我任證監會主席8年來所獲得的最大回報之一,無論在哪個方面,我都將此視為我人生最重要的部分。

今晚,我們聚會的城市,就是美國的民權首次神圣化的地方。因此,我認為再沒有任何一處比這座城市更適合我們來談論個人投資者的權利。今天,在華盛頓特區,你們會聽到許多涉及大證券公司、會計師事務所、共同基金集團和交易所的議題。目前,這些對我們的市場固然重要,但是你卻很少聽到有人談論美國個人投資者的特殊需求和權利。

無論在私營領域或在證監會任公職期間,我都遇到過無數不尊重投資者權利的行為。在眾多案例中,有的存在利益沖突,使人懷疑券商、分析師或公司經理的動機;有的隱藏成本,使得投資者血本皆虧;有的杜撰基金業績,制造騙局,以假亂真;有的在會計報表上玩花招,弄詭計,包裝上市公司的財務報告。

每當此時,我們總會以為,在這個國家,別人欠自己的太多。但是,在一個珍視個人首創精神與鼓勵個人成功的民主社會,僅僅談論個人的權利是不夠的,還有義務。作為一名投資者,你當然有權要求公正待遇,有權就具體問題得到明確的答案,有權知道你在買什么,并為之支付什么。然而作為一名投資者,你也有義務去提出問題——提各種問題,有義務搜尋信息,有義務掂量自己的抗風險能力。

選擇券商
讓我們從第一步說起。對許多投資者來說,第一步是選擇券商。投資者向券商提的首要問題應是:你是怎樣掙錢的?

經紀商的傭金,按交易的數量收取,而與交易的質量沒有必然聯系。這意味著你的賬戶上交易得越多,券商掙的錢越多。研究一再表明:你交易的次數越多,你掙的錢越少。因此,如果你通過傭金的形式付費,你的利益同券商的利益并不總是一致,有時會因此惹出麻煩。

一些證券公司采取不同的收費方式,如收取固定費用,或者從管理的資產中提取一定的百分比。你應該問券商:我可以選擇付費方式嗎?按交易次數付費對我是否合理?我是否應該支付與交易次數無關的固定費用?如果你得不到明確的答復,或得不到滿意的答復,就換一家公司做業務。

你應該問你的券商,他賣何種金融產品更掙錢,賣基金掙得多還是股票掙得多,賣公司品牌基金掙得多還是賣其他品種的基金掙得多。一家公司賣出手中的任一種品種,都可能有其背后的動機。你的經紀人可能正趕往夏威夷度假的路上,因為你買了這個月他所推薦的品種。

你有權要求券商為你謀求最佳利益,有權要求券商的財務咨詢不帶商業色彩,與自己的利益無關。你有責任去搞清楚券商是怎樣掙錢的。你需要問令人不舒服卻很重要的問題,--你的好處何在;你還有責任搞清楚哪一類型投資最適合你。
現在,讓我們假設你找到一個券商,你打算買賣一種股票。你打電話給你的券商,說出你的指令,或干脆上網自己做交易。然而,你想過沒有,當你點擊了“確認”鍵后,你的指令將向何處去?

許多投資者幾乎不知道他們的指令是怎樣被操作的。事實上,一些人認為他們在網上發出指令后,這指令便可直接到一家股票交易所去。其實事情并非如此。
當你向券商提交指令后,他便會考慮如何處理你的指令。他可以將你的指令送往交易所,如紐約股票交易所,可將其送給交易商市場,如納斯達克(Nasdaq),可將其送給較小的電子市場,如ECN,甚至會同自己持倉的股票進行交易。在每種情況下,接受了這一指令的市場就會通過執行這個指令掙錢。

現在,假設你是一位經紀人,手中握著多個市場都想要的東西,想想接下來會發生什么事情?

我來道穿這里隱含的把戲。你們中有多少人聽說過“定單費”(payment for order flow)?這是券商傳送指令后從收到指令的市場獲得的酬勞。正如你可以想象的,這樣做并非總是符合你的最佳利益。如果券商在決定向何處傳送你的指令時受報單費的影響,他心中最重要的事就不總是為你爭取最好價格。
我知道許多投資者并未注意指令的執行問題,起碼是不完全明白。想想看:如果你的報單優于列示的最好價格5美分成交了,交易500股你所得到的好處就是25美元;這已經是一些在線交易券商現今所收傭金的三倍。
一些市場提供的價格優于公告的最好價格,你可以斷定,你的經紀人不會按廣告價格為自己買車,那么向市場傳送你的指令時,就不應該為你的利益做一些討價還價的事嗎?事實上,如果你不扣動發令槍,券商為投資者爭取最佳價格的賽跑就不會開始。今年晚些時候你們就會有這樣的機會。不久我們將出臺新的規則,要求市場與券商披露他們執行指令的情況:多少次按公告的最好價格執行了?執行指令的速度如何?多少次按限定指令進行了交易?最最重要的是,你將能夠判斷出是你或你的券商從指令傳送中獲利。
盡管法律告訴券商,他們必須為你提供最好的服務,你還是有權利去搞清楚這意味著什么。現在你還無法了解這一切。我們都知道買汽車時要花些時間談一個較好的價格,在證券市場上情形也如此。有了新的信息披露,你就會發現,那些發布最佳價格的市場并不總是成交最快的市場,反之亦成立。在速度與價格的權衡中,哪種方式對你最有利,最終由你自己決定。你對市場了解得越多,在券商傳送你的交易指令時,你就越能管住他起跑的“腳”。
選擇投資品種
對大多數投資者來說,問題不僅在于如何交易,還在于投資什么方面。許多人只知道投資存單(CDs),但是CDs不再一如從前那樣可作為安全、直接的投資工具。可轉讓的CDs有20年期的,并常常可“提前贖回”。這意味著如果利率下降,是銀行而不是你可以贖回。
近日,我們發現老齡市民賣掉長期CDs后有越來越多的抱怨。大多數情況下,投資者搞不清CDs “一年,不可回贖”這一到期日的含義。當需要意料之外的醫療開銷,一年后他們去兌現時,他們會發現到期日超過了可能的有生之年。
CDs可能還有新的特征,如可變利率、提前支取手續費高等。也許提前支取不收手續費,但你想兌現不得不以較大損失賣掉它們。作為投資者,你需要讀懂那精美的印刷

品,搞清楚你買的是什么。問問自己:在時間上這是否符合我的投資計劃?如果我提前提款會造成損失嗎?
更多的投資者選擇共同基金作為分散風險的有效途徑。近50%的美國居民持有共同基金。但是,恰恰因為你買了共同基金,并不意味著你可以不擔心風險。以我做過券商和監管者的經歷,我可以說當你買共同基金時,你可能付出了卻得不到回報。
近年來,許多共同基金成長迅速得益于銷售和廣告的作用。有些“熱點新基金”廣告鼓吹其回報率為“100%”。許多基金做廣告時,用的是上一個季度的回報,即使在此之后大幅下降也照吹不誤。我們甚至發現一些基金明明寫的是一年期的回報,而結束的日期卻為4月13日、5月3日或6月10日。如果你的投資期間與中國年歷一致,或者在Sadie Hawkin節與國花周期間,這種時間跨度可能會對你有意義。實際上,共同基金為了反映它們的最佳回報,便精心選擇各種時期。當廣告印在小冊子上時,實際情況可能恰恰相反。
不要掉進過往業績的欺騙陷阱。如果一家基金早期投資了幾次成功發行的IPO,或許會有相當高的回報。如果這是一家小型基金,這會將整體業績推得更高,因為每只股票在基金總值中占的比重較大。有的基金也許第一年、第二年業績突出,但接下來的數年卻業績平平。你一定要做些研究,搞清自己投資的是什么,記住民歌手Pete Seeger曾說的一句話:“教育是讀精美書本所得,經歷是你以前從未有過的體驗。”
不要僅憑一家基金的名字來判斷其風險和投資。如果你視自己為“價值投

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