福彩3d字谜图谜总汇图|福彩3d画谜
您現在的位置: 范文先生網 >> 經濟論文 >> 證券論文 >> 正文

論中國證券公司的多邊治理體系

時間:2006-11-22欄目:證券論文

`                       海通證券公司研究所

課題負責人:金曉斌、張宗

課題組成員:于建國 

內 容 提 要

  目前,我國證券公司存在著諸多企業治理上的問題。如:法人治理結構不完善、缺乏有效的激勵機制以及公司內部缺少"防火墻"等。 

  解決這些問題的一個基礎性工作就是建立起符合我國證券公司特點的企業治理模式。本文以利益相關者理論為基礎,結合我國證券公司的實際(知識資本含量高以及負債率較高的特點),發展了一個多邊(包括股東、人力資本、債權人等在內)共同治理體系。

  第一章對公司治理的基本問題進行了綜述。

  "公司治理"(corporate governance)最早由美國學者提出,隨后得到世界各國的普遍重視。雖然現在還沒有公認的公司治理概念,但比較流行的觀點是將其解釋為一種制度安排。
公司治理問題的產生和提出與人類經濟社會的發展特別是企業制度的演進密切相關。隨著企業形態的不斷演化,股份公司和有限責任公司成為現代企業存在的主體。隨之而來的所有權和經營權的分離,使代理成為普遍的現實,也使公司治理問題真正的浮出水面。

  公司治理作為一項制度安排而存在至少同以下幾點有關:

  第一,委托-代理問題是公司治理的前提條件。
  第二,合約的不完全性是公司治理的現實基礎。
  第三,對企業剩余索取權和剩余控制權的分配是公司治理的最終落腳點。

  我們還介紹了公司治理理論的三個主要流派:資本治理型、勞動治理型和共同治理型。其中,共同治理型理論是本文的主要思想依托。我們借鑒了約瑟夫·斯蒂格利茨(Stiglitz,Joseph E)、瑪格麗特·布萊爾(Blare,Margret M)、青木昌彥(Aoki,M)、以及國內的周其仁、崔之元、楊瑞龍、周業安等多位學者的觀點。

  第二章對我國證券公司目前的治理狀況作了詳細的介紹。我們認為:

  同其他公司相比,我國證券公司治理有其特殊性。這種特殊性是由證券公司特定的產生背景決定的。我國證券公司治理在證券公司的不同發展階段上具有不同的重點,但都帶有濃重的計劃經濟色彩。 

  解決公司治理問題的前提是分析企業的資金結構(股權、債權資本結構)。目前,我國證券公司資金來源主要有如下幾個方面:第一類:資本金、公積金、利潤積累等自有資金;第二類:客戶保證金、信托存款(委托資產管理)、證券代購資金、代售證券等保證金;第三類:拆借資金、賣出回購資金等。券商用于開發各項業務的主要資金來源是資本金和利潤積累以及通過提供各種金融服務(證券發行與交易、為客戶理財、咨詢等)所取得的傭金收入。其中,債務資本占據了很大比重,流動負債比例高達(86.768%)。  

  在第三章中,我們通過兩個模型的設計,為"證券公司多邊治理體系"的建設打下了一定的理論基礎。股東、人力資本和債權人這三方主體包括了涉及證券公司經營的多元實體:股東、內部員工和經理以及債權人(同時也是企業的客戶,還是構成企業經營環境的基石)。通過他們的共同治理,證券公司內部治理結構可能得到改善。其中,雇員(包括經理和員工)通過與股東談判分享剩余索取權,提高了工作積極性,可能創造出更高的勞動效率并擴大組織租金,從而增加各方的效用,這部分內容以股東--雇員分享模型來解釋;債權方則通過可信的威脅(如果內部人不努力盡責,就撤資)監督、促進內部人努力工作,增加各方效用,這部分內容以內外部人模型解釋。

  證券公司可以看作人力資本貢獻的勞動力和非人力資本提供的物質資本所組成的契約集合與組織團隊。與一般公司相比,證券公司這一契約團隊中人力(或者稱之為智力)資本的含量更高。我們借用青木昌彥的談判模型來說明證券公司內部的組織租金應當由股東和雇員共同分享。

  內外部人博弈模型則說明:隨著債權資產比例的增加,或者說債權人投入占企業資產比例的提高,債權人具有不斷增加監督努力的愿望。在實際情況中,我們可以理解為:內外部人動態博弈的關鍵環節是債權人具有撤資威脅的力量,即要求內部人盡心盡力,在出現不良跡象時要求其改正行為偏差,否則將撤回借貸資本(可以有事先的制度安排)。證券公司高負債率的特點使債權人治理具有較高的實際意義。

  根據這一章的模型設計基礎,第四章從實際角度闡述了有關我國證券公司多邊治理體系建設的各項問題。

  首先,股東通過股東大會形成決議,選舉代表進入董事會行使其治理權力,掌握企業部分的剩余控制權,并擁有分享企業剩余收入(或簡化為企業純利潤)的權力。我國部分證券公司具備了有一定集中度的分散股權結構。從理論和國外實際情況看,這是高效公司治理以及良好經營績效的基礎。董事會下屬各委員會是股東權力行使的重要工具。

  第二,人力資本在證券公司資源結構中的重要地位,決定了證券公司的治理結構設計要特別強調人力資本的重要性。隨著我國資本市場的開放和完善,證券公司融資渠道也得到不斷的拓展。相對成本不斷降低的金融資本,人力資本逐漸成為更稀缺的資源。我們認為在我國證券公司這樣一個特定的企業范疇內,人力資本有充足的理由參與企業的治理,而這又體現在兩個方面:一是行使部分的剩余控制權。二是擁有企業的剩余索取權,即企業組織租金的分享。

  第三,證券公司高負債率的特點決定了債權治理的重要性。我國的證券公司具有負債比例較高(前八家最大型證券公司的負債比達88.8%)的特點;其中,來自股民的客戶保證金所占份額極大。證券公司的這一債權狀況基本滿足我們理論設計的條件。按照模型的設計,債權人應當在公司內部享有部分治理權力,以保障債權人的利益不受到損害。我們認為可以在董事會中引入外部董事,讓他們代表債權人的利益。這部分董事在產權上能夠代表包括銀行和股民在內所有的債權人,因而對內擁有較強的影響力。

  此外,除了股東、人力資本和債權人等治理主體,證券公司還受到一些外部壓力,這些壓力能夠加強對參與公司各方的影響,轉化為積極工作的動力,間接促進公司治理的改進。這些影響包括:來自證監會等外部監管力量的壓力,來自外部市場收購的壓力以及來自外部職業經理人市場的壓力。 

  本文的主要貢獻在于以下幾點:

  1,根據對我國證券公司具體情況的深入分析,特別是對較大八家證券公司基本狀況的實證分析,得出結論:我國證券公司具有負債率較高、人力資本含量高的特點。

  2,揚棄傳統的"股東至上"主義思想,以利益

相關者理論來指導我國證券公司的多邊治理體系建設。根據我國證券公司高負債率、高知識含量的特點,引入債權人和人力資本的治理作用。 

  3,建立內部人-外部人(債權人)動態博弈模型,得出一定結論:債權人的監督程度和內部人的努力程度存在正相關關系。同時,隨著債權資產比例的增加,債權人具有不斷增加監督努力的愿望。

  4,根據證券公司債權資本比例以及債權結構的現狀,設計以外部董事來代表債權人的利益,行使包括銀行債權、股民保證金等在內的所有債權資本的治理權力。

                                    來源:中國證券業協會

下頁更精彩:1 2 3 4 下一頁

福彩3d字谜图谜总汇图 pk10如何看七码 全网无错36码网址多少 河南泳坛夺金奖金 赌城首页 时时彩注册送88元网站 梦幻金花规则酒桌游戏 高频彩群 二肖三期必开 北京场比分直播360 双色球全怎么复式投注 千炮捕鱼电玩城电玩 四川金7乐开奖走势 246天天好彩玄机3o8kCOm资枓 全民捕鱼猎人破解版 298期兰姐五码复式 万人龙虎计划