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證券公司風險投資的運作及思考

時間:2006-11-22欄目:證券論文


  
  證券公司進行風險投資能發揮其優勢,獲得多種收益,但要注意防范風險;證券公司要堅持一定的項目優選標準,主要采取間接投資的方式以有效規避風險;證券公司可以探索使用風險投資的若干工具,在創業板市場的風險投資中發揮重要的作用。
  
  一、證券公司風險投資概述
  
  (一)進軍風險投資是證券公司的必由之路
  
  證券公司作為風險投資業的重要投資主體和市場中介,是與風險投資具有內在相融性的專業金融機構。隨著10年來中國資本市場的迅速成長,中國的證券公司已成為風險投資業中不可或缺的力量。與其他風險投資機構相比,在金融業務創新上,在行業專家主導的投資決策機制上,在資本市場運營經驗上,在復合型人才的資源開發、培育和利用上,證券公司都擁有得天獨厚的優勢。因此,國內部分證券公司,特別是一些增資擴股剛成功的公司,已開始向其認為發展前景良好的企業投資。
  
  (二)證券公司進行風險投資的動機與目的
  
  證券公司進行風險投資,主要有以下原因:(1)分享高收益。據統計,美國風險投資公司所投資的風險企業,失敗率為80%左右,但從長期看,風險投資的收益率一般在20%~30%之間。因此將風險投資作為證券公司投資組合中的一部分,可分享風險投資帶來的高回報。(2)有利于取得參與創業企業公開發行股票的承銷權。(3)可以給公司有關部門創造更多的業務機會。證券公司的主要業務有股票承銷、經紀、財務顧問等,此外還有市場調研、公司分析等多種業務。證券公司通過對風險資本運營的參與,為這些業務部門帶來了相關業務,還可為公司培育投資銀行業務的項目。(4)如果作為風險投資基金的普通合伙人,證券公司還可得到除業績報酬以外的基金管理費用。(5)若所投資的企業股票上市交易,則證券公司將擁有其他投資者所沒有的信息優勢,可減少其與創業企業的信息不對稱。
  
  (三)證券公司進行風險投資的主要風險
  
  1.財務風險。這是風險投資最明顯的風險。由于風險投資投入期較長,即使在成熟的風險投資和創業板市場體系中,一般也需3年~5年,長的超過7年,若證券公司用短期資金作長期資本使用,則可能產生財務危機。另外,風險投資所需的資金是分階段支付的,有時這種資金需求遠遠超出最初的計劃。這可能產生兩種后果:第一,證券公司持續拆借資金投入企業,從而獲得首次公開發行(IPO)的收益,同時承擔更大的財務風險;第二、在企業擴張階段,證券公司折價出售股權回收資金,而無法享受IPO的收益。
  
  2.經營風險。風險投資業務對資金、專業知識、人力資本、組織結構、項目評估、決策流程。資金回收等都有專業要求。另外,中國風險投資的發展還存在大量的不確定因素。因此,風險投資的經營風險較大。
  
  3.政策法律風險。現有法律規定,作為金融機構,證券公司的對外投資不能超過其自有資金的一定比例,這從財務上決定了證券公司開展風險投資的法律風險。同時,在中國,每隔幾年政府就有可能清理整頓金融機構,一旦政府政策目標由鼓勵發展轉向清理整頓,相應的政策風險便會顯現。另外,考慮到現階段的相關法律法規基本上都是暫行規定,風險投資操作缺少法律保障。因此需要承受政策法律不確定性所帶來的風險。
  
  4.投資退出風險。風險投資最終要將所投資的項目包裝上市或轉讓股份而變現,但國內企業特別是中小企業上市困難。
  
  二、證券公司風險投資的運作
  
  (一)風險投資項目的優選
  
  風險投資主要致力于發現新的科技突破口,著眼于項目是否具有成長性。受風險投資可能產生的高收益所吸引,風險投資主要集中于高新技術領域。為此,我們可結合國外研究成果與國情,建立風險投資企業預選評價指標體系,以此作為證券公司選擇風險投資項目的重要依據(見表1)。
  
  
  
  在表1中我們給出了具體的優選指標和評分方式(對各子項目根據給出的評分標準分別打0分一5分),并結合各指標的權數(權數由層次分析法得出,過程從略)得出企業的綜合得分。證券公司在選擇投資項目時,可以根據上述評分體系并結合合規性程度決定預選企業的排序,從而實現投資項目的優選。
  
  
  
  (二)組織設計
  
  風險投資企業主要采取公司制,證券公司可探索風險投資的三種主要形式。(1)有限合伙公司。這是風險投資企業最主要的形式,其資金主要來自于機構投資者、大公司和富有的個人,以私募形式籌集。在這種制度下,風險投資家是基本合伙人,其余投資者為有限合伙人。有限合伙人負責提供主要資金,但不負責具體經營,只承擔有限責任。基本合伙人通常是風險投資機構的專業管理者,統管投資公司的業務,同時也對公司投入一定資金。有限合伙制的實質在干:第一、投入資金比例與收益分配權分離,風險投資家可利用自己的專業優勢,通過收益比例杠桿,獲得比實際資金投入份額更多的收益;第二。有限合伙實現了出資人與被投資企業的完全隔離,出資人可以放心地讓風險投資家完成各種高風險杠桿式投融資活動,因為這種風險與出資人無關,但出資入可獲得部分收益。(2)發起設立風險投資基金和基金管理公司。通過基金籌集社會資金,再通過組織資產運作和管理,將資金直接投入到系統性。專業化的風險投資中。(3)下設風險投資公司。證券公司可以獨立實體、分支機構或部門的形式建立風險投資機構,這些機構在證券公司的資金支持下尋找具有發展前景的項目。
  
  (三)投資工具
  
  1.可轉換優先股。可轉換優先股具有如下特性:(1)優先清償性。以優先股形式入股,可使風險投資在企業破產后對企業資產和技術享有優先索取權,可將損失減到最小。(2)收益性。風險資本可獲得風險企業支付的優先股紅利。(3)可贖回性。風險資本除通過風險企業的首次公開發行(IPO)順利退出外,若風險企業的發展速度未達到風險投資者的期望值,則可要求風險企業購回這些優先股。(4)有限的決策參與權。參與風險企業的優先股的特點是:一般優先股并不享受表決權,但風險投資的股份一般對企業的重大事務,如企業出售、生產安排等享有與所占股份不成比例的表決權,對經理層的決策甚至享有凍結權。根據有關分析,這種優先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風險投資承擔過高風險方面都更加有效。(5)可轉換性。這是可轉換優先股最適用的地方。當風險企業進展順利時,風險投資者有權將優先股轉換成普通股,從而擁有風險企業的部分股權,甚至控股。
  
  2.再投資期權。根據不同情況和契約的約定,再投資期權有以下三種功能:(1)追加投資。當企業經營較好,發展前景樂觀,股票有升值潛力時,風險投資可按預先確定的價格向風險企業追加投資,這樣風險投資便可以低于市場價格的低價增加其在企業內的股份,從中獲利。這種期權已成為風險資本的一大獲利源泉,以致有人認為“所謂的風險資本投資,不過是購買了對企業進行再投資權利的期權而已。”(2)轉換貸款。風險投資者向風險企業提供貸款,在風險企業發展順利時,風險投

資者可按貸款時的約定將貸款轉換成普通股。若貸款已由風險企業歸還,則風險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優惠的轉換比例購買普通股。(3)可轉換債券。風險企業發行可轉換債券給風險投資公司和證券公司,在風險企業經營不佳時,債券甚至低于面值發行,當風險企業上市或經營狀況轉好,其價格有很大升值潛力時,證券公司可將債券轉換成股票。
  
  (四)風險控制
  
  1.通過對客戶的遴選規避風險。證券公司的投資銀行部門應對風險企業進行廣泛地遴選,聘請工程師、科學家、財務和法律專家,對風險企業的有形資產、企業合同等進行檢查,根據種種跡象判斷和識別風險類型,并對風險發生的概率和風險發生后預期的投資損失進行計算,運用數學方法和模型,計算出在可以承受的風險水平下的投資損益,從而作出對風險企業的投資取舍。
  
  2.通過契約的合理設計規避風險。風險投資是通過明確的合約設計,將其權利和義務明確化和制度化來規避風險的。比如,設計可轉換的優先股參與風險企業,既可為今后增資有前景的風險企業設計購股選擇權,從而實現高收益,又可在企業經營不佳時要求優先清償債務,盡量減少損失。在再投資期權方式中,證券公司可通過設計種種參股的選擇權,大大降低風險,提高投資效率。
  
  3.通過有效監控規避風險。證券公司可建立嚴格的風險評估體系,對各種風險進行識別,再運用數學方法和模型,評估風險發生的概率及風險發生后預期的損失,并填寫潛在損失估計表,進行風險分析和測定。通過主觀的推測和客觀的財務比率分析,證券公司判定出可能的損失,并對風險資本分階段投入,從而實施全過程的風險監控。

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