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證券交易稅設計創新:觸發式證券交易稅

時間:2006-11-22欄目:證券論文

  證券交易稅設計創新:觸發式證券交易稅
  
  作者:孫靜
  
  摘要:觸發式證券交易稅是根據所選定的基礎變量的變化情況,確定對納稅人范圍調整的時機與對稅率調整的時機和幅度,進而影響證券市場的價格水平和成交量,擠出市場泡沫,形成對市場的有效調控。
  
  關鍵詞:設計創新;觸發式證券交易稅;泡沫擠出功能
  
  作為證券稅制中的主體稅種,證券交易稅是一種常用的調節方式,對股票市場影響深遠。現行證券交易稅的歷次調整和現有的關于其改革的設計方案都是以平抑股票市場的波動為出發點。近年來,國內外學者在理論規范和經驗實證兩個方面的許多研究成果都表明:證券交易稅平抑市場波動的效果是不確定的、模糊的,或者是非常有限的、不顯著的,稅率的調整對股票市場的價格水平和成交量都有明顯的影響。在這些研究結論的基礎上,本文提出了“觸發式證券交易稅”的創新設計。
  
  一、觸發式證券交易稅設計創新的具體內容
  
  (一)總體設計思路與稅收要素的確定
  
  泡沫的膨脹會嚴重損害證券市場的投資價值,防止證券市場資產泡沫化是政府調控證券市場的主要目標之一。市盈率(Price to Earnings Ratio簡稱P/E)是衡量股票投資價值的重要指標,而市場平均市盈率是衡量一個股市整體是否存在泡沫或是否具有投資價值的核心指標之一。觸發式證券交易稅的設計選取以市盈率作為基礎變量,由基礎變量的變動情況,決定證券交易稅納稅人范圍調整的時機、稅率調整的時機和幅度,通過設計的創新,使證券交易稅更科學合理,具有擠出證券市場資產泡沫的功能。
  
  具體設計:選擇股票市場的平均市盈率(或者大盤綜合指數成分股的平均市盈率)作為基礎變量。先確定符合我國經濟和證券市場發展水平的平均市盈率的安全區間和需要警戒的市盈率閾值。在安全區間內,股票市場整體估值合理;市盈率上升,觸及或超過設定的閾值,就有泡沫膨脹的趨勢。
  
  當市場的整體市盈率處在安全區間時(如P/E<30),則對證券交易的買賣雙方都不征稅;當證券市場的整體市盈率上升到一定值,且連續若干個交易日(如2個)收市后觸及或超過閾值(如30≤P/E<50)則開始對交易的買賣雙方或者一方(如買方)征稅,根據成交金額按一定稅率(例如3‰)征稅;當市盈率繼續上升,且連續若干個交易日(如2個)收市后觸及或超過閾值,進入危險區間(如P/E≥50),則開始對交易的買賣雙方都征稅,并可以提高稅率(如6‰)。
  
  采用這種“觸發式”交易稅調控的變動對市場的參與者是公平的。由于實行累進稅率,隨著市盈率的升高,泡沫的加大,相應就有稅率的提高和征稅范圍的擴大。因此,當市場的平均市盈率上升到一定值之后,對證券交易稅進行的調整、刺激證券市場價格水平的下降和成交量的縮減就可以起到降低市場的市盈率擠出市場泡沫的作用。
  
  為便于分析,這里采用累進稅率(也可以采用其他稅率形式),設計的稅率表見表1.
  
  (二)計算處理
  
  這種“觸發式交易稅”計算處理方便,與現行的證券交易稅相比不增加市場參與者信息處理的難度。舉一簡例以說明。
  
  例:某交易日,一筆證券買賣在市場上交易成功,設成交價格為P,成交量為M(市盈率的區間閾值設置和對應稅率參照表1)。 若市場當日公布的整體市盈率為28,即P/E=28,則對應稅率R為零,那么,對交易的買賣雙方都不征稅;若市場當日公布的整體市盈率為32,即P/E=32,則對應稅率R為3‰,那么,只對交易的買方征稅,征稅額為:T=P·M·R=P·M·3%o,對交易的賣方不征稅;若市場當日公布的整體市盈率為55,即P/E=55,則對應稅率R為6%o,那么,對交易的買賣雙方都征稅,征稅額均為:T=P·M·R=P·M·6‰。
  
  (三)實際操作中應注意的事項
  
  觸發式證券交易稅對納稅人范圍調整的時機與對稅率調整的時機和幅度都取決基礎變量的變動情況,所以,基礎變量及其相關信息必需作為及時行情向市場公布。
  
  當日基礎變量所處的區間、對應的稅率、對應的納稅人應及時傳遞給市場所有參與者。在滿足調整條件,觸發機制啟動時,應該在條件成立的當日收市后及時向市場發布,公告市場參與者下一個交易日基礎變量所處的區間,以及對應的稅率和納稅人,直至在實施調整的交易日當天開盤前,再次提醒市場參與者。在執行新的調整當日,至少及時公布離基礎變量現值最近的上、下閾值,以提醒市場參與者,在觸及閾值、滿足條件時將實行新的調整。
  
  二、觸發式證券交易稅的理論和實證基礎
  
  證券交易稅針對市場參與者的交易行為這一特定對象而征稅,對證券市場的影響復雜而深遠,自誕生之日起,有關其理論規范和經驗實證的研究就沒有停止過。觸發式證券交易稅的作用機制是由基礎變量的變動情況選擇調整時機,通過稅率和征稅范圍的調整,影響證券市場的價格水平和成交量,進而改變市場的整體估值水平,從而達到調控市場的目標。國內外學術界關于證券交易稅稅率的調整、稅負的變化對證券價格水平和成交量的影響在理論規范和經驗實證兩個方面的研究都是比較豐富的。
  
  1.對證券價格水平的影響。(1)刺激價格增長論。一些學者認為,證券交易稅稅率的提高會降低價格的易變性,引起證券資產所要求的投資收益率下降,從而可能會實際提高證券資產的平均價格。還有人認為證券交易稅降低證券市場流動性,導致證券投資收益率中的流動性溢價減少,從而降低投資收益率并提高證券資產的平均價格。(2)刺激價格下跌論。這一觀點認為,對證券交易稅將增加二級市場的交易成本和風險,這要求較高的投資回報率,從而降低證券資產的價格;價格下跌的影響在不同證券表現并不一致,流動性強、交易活躍的證券價格下跌幅度較大。目前,多數學者認為證券交易稅稅率提高會使證券價格水平下跌。
  
  經驗實證方面,很多專家進行了模型計量分析,有人計算,提高0.5%的證券交易稅,將使股票平均下跌5%(Hubbard,1993)。Hu(1998)的研究發現,平均來看,增加稅率會降低股票價格。國內的研究多集中于經驗實證,幾乎都是支持刺激價格下跌論。劉勇(2004)以上海股市數據為樣本,從股票指數與個股兩方面對證券交易稅的價格水平效應的實證研究結論支持“刺激價格下跌論”.王新穎(2004)的實證結論表明:單只股票的價格水平對印花稅調整將會作出很敏感的反應,印花稅稅率的調整會引起股票價格指數的反向變動。
  
  2.對證券市場成交量和流動性的影響。幾乎所有人都認為,證券交易稅會降低證券市場流動性,這是基于對資產課稅的緊鎖效應。避稅是稅收的一種特性,不交易是最直接的避稅方式。投資者為節稅或避稅,將不愿出售或延遲出售所持證券資產。而證券交易稅對證券市場成交量的影響主要表現在三個方面:(1)對過度投機的課稅,一般都會帶來成交量的縮減;(2)通過對市場結構性的影響,降低證券市場交易量;(3)隨著金融國際化程度的加深,不同國家證券交易稅負的差別會造成證券市場的國際遷移。實證方面,Schwert和Seguin(1993)采用“彈性法”分析交易成本和交易量之間的相反關系,檢驗結果是彈性介于-0.25——-1.35之間,即交易成本每增加1個百分點,交易量將降低0.25%——1.35%.
  
  3.對證券市場波動的影響。證券交易稅是否有效降低市場波動性,在理論界也有較多的討論。國外一些學者認為,市場上存在著不以證券內在價值的有關信息為交易基礎的“噪音”交易者,這類交易者的存在造成市場的“過度”波動。征收證券交易稅或者提高稅率,會增加他們的交易成本,降低他們的活動水平,從而降低“過度”的波動性。反對者則認為征收證券交易稅不但影響“噪音”交易者的活動,也同樣影響著穩定價格的知情交易者和流動性提供者的交易活動,而后兩類交易者的存在起著穩定市場的作用;由于不能確定證券交易稅對哪類交易者的影響更大,因而市場波動性所受到的影響是不清楚的、模糊的。
  
  經驗實證研究同樣存在分歧,但是大多數經驗研究是支持“反對者”的理論,即征收證券交易稅或提高稅率并不一定能減少市場波動性,或者對波動性的影響是模糊的,甚至是加劇市場波動。Umlauf(1993)的研究發現,不能得出證券交易稅會降低市場波動性的結論;相反,稅率提高伴隨著市場波動性的增加。Jones和Seguin(1997)的實證研究表明:交易成本的減少導致價格波動性顯著地下降;并得出結論:無論何種途徑所導致的交易成本的上升都會增加價格波動性。Green,Maggioni和Murinde(2000)的實證研究表明,提高證券交易成本會增加市場波動性和額外的波動性,但是減少基本的波動性。
  
  所有這方

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